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(半新股系列) 濱化股份 - 老牌化工廠靠燒鹼、新材料講投資敍事

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LowmanSachs

@topo

濱化股份H股掛牌首日插水18.6%，每手蝕650元，但公司燒鹼、石化同新材料業務背後其實有不少故事可講。

7月10日，濱化股份（06745）在港交所正式掛牌，成為近期A+H化工股上市潮入面最新一員。這間廠1968年成立，做化工行業做了50幾年，算是老字號。業務分三大塊：氯鹼化學品、碳三碳四化學品同濕電子化學品，核心產品有燒鹼、環氧丙烷（PO）、MTBE同埋電子級氫氟酸，往績期內仲有部分收入是賣能源的。

不過老字號歸老字號，市場畀面唔畀面就是另一件事。

濱化股份掛牌當日一度低見2.64元，收市報2.83元，較3.48元招股價跌18.6%。以每手1000股計，投資者首日賬面已經蝕650元。（股價之後爆上過，創H股上市新高，但之後礙於A股走勢要回調）。同日掛牌嗰隻晶圓代工股晶合集成（02249）表現就穩陣好多，最高曾升13.93%，收市報32.3元，同招股價打個平手。當時，兩隻新股一沉一浮，都幾能反映市場對不同行業新股的初期取態有幾唔一樣。

公司自己就將這次上市定位為「北鯤計劃」的一部分——中長期戰略，2025年啟動港股IPO，資金主要投向四大方向：綠色能源基建、高端電子化學品、高附加值新材料，同埋海外市場拓展。講白些，就是想一邊守住傳統主業，一邊加快轉型高附加值新材料。

燒鹼業務：老本行依然食糊

氯鹼業務至今仍是濱化最主要利潤來源。截至2025年底，公司燒鹼總產能61萬噸，粒碱產能全國第一。計劃2028年沾化基地完成技改擴產20萬噸，屆時總產能會升到81萬噸。2025年個業務毛利率達56%，相當可觀。市場分析歸因於幾個優勢：自有鹽田供應原材料、自備電廠有平電、產品有一定品牌效應，加埋港口設施運輸方便又便宜。行業層面，內地政策正推動老舊燒鹼裝置退場，供給壓力減輕，下游氧化鋁需求又算穩健，行業供需被觀察人士視為有改善空間。

石化板塊：底部尋機會

C3/C4業務——即環氧丙烷同MTBE——已於2025年初全面投產，成為公司新增長點。環氧丙烷目前處於景氣底部，隨著海外老舊產能停產，加上內地環保政策加速淘汰高污染氯醇法產能，供需格局有望逐步改善。MTBE同樣處於底部，內地汽油需求受新能源車衝擊，但海外出口大增，成為消化過剩產能的重要出路。公司PO/MTBE裝置投產後兩大產品都成功放量，國內市佔率處於較高水平，海外拓展亦順利。隨著行業景氣自底部回升，市場分析認為這一部分業務具備一定彈性。

新材料：半導體供應鏈上有位置

新材料同濕電子化學品業務係濱化中長期戰略另一重點。內地高端電子材料仍高度依賴進口，國產替代空間頗大。當中semi G5級電子級氫氟酸適配先進芯片製程,屬高端且稀缺品類。截至2025年底，公司該產品產能達6000噸並已量產，成功進入國內頭部半導體供應鏈，某程度上算佔有一定戰略位置。公司預計旗下1.7萬噸高端電子化學品項目2026年底中交，屆時將拓展蝕刻液、剝離液等新品類。

盈利預測

上市前後，有分析機構預計，濱化股份2026至2028年營業收入分別約156.8億、161.7億及170.9億元人民幣，增速約6%、3%、6%；歸母淨利潤分別約7.4億、9.5億及13.7億元，增速約231%、28%、44%。按2026年7月17日收市價計算，對應市盈率分別約16.8倍、13.1倍及9.1倍。

整體來講，濱化股份作為內地氯鹼行業老牌企業，一邊鞏固傳統主業，一邊加碼石化同新材料佈局，形成新舊業務並行的格局。不過港股掛牌首日股價走弱，反映市場對其定價同短期前景仍持審慎態度。投資者宜多加留意各業務板塊景氣週期同行業供需變化。

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Sources

Research Sources

  1. 晶合集成股票報價、股價、新聞及分析- 長橋證券 - Longbridge — 2026-04-03

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  3. 晶合集成:39.25 7.18% +2.63 688249 搜狐证券 — 2026-07-10

  4. 晶合集成(SH688249)股票股价

  5. 电子 | 证券研究报告 — 业绩评论

  6. PDF] 晶合集成：2025 年上半年业绩高速成长](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202509021738038171_1.pdf?1756825100000.pdf)

  7. 3546億市值合肥晶片「黑馬」 晶合集成衝刺港股IPO | 陸股透視 — 2026-06-11

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  11. 晶合集成A股(688249) AI分析看空目标价¥60.9（2026-07-01） — 2026-07-01

  12. 晶合集成(688249)估值分析_数据中心_东方财富网

  13. PDF] 晶合集成（688249.SH）](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202406111635967501_1.pdf)

  14. 晶合集成(688249)股票股价, 市值, 实时行情, 走势图, 财报 — 2024-03-05

  15. 晶合集成(688249) 新聞動態 - 富途牛牛 — 2024-11-12

  16. 新股IPO上市：晶合集成（2249）招股入場費約 ... - FSMone — 2026-07-26

  17. 晶合集成37.25(3.70%)_相关资料 — 2026-02-01

  18. 晶合集成(688249)

  19. 晶合集成(688249) 最新公告和新聞稿 — 2025-04-28

  20. 晶合集成股票_数据_资料 - 东方财富

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The author does not hold a financial position in any of the assets discussed in this article.

#濱化股份#港股新股#化工行業#燒鹼#電子化學品#A+H上市